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雏鹰农牧VS牧原股份:河南两兄弟,同养猪怎就不同命?

2019-09-0310:10

来源: 冷冻食品网 发布者:编辑

雏鹰农牧和牧原股份,前者位于河南新郑,后者位于河南南阳。

同样位处河南省,同样都是养猪企业,甚至在A股上市的时间也仅差4年,但如今两者的命运却有了大不同。

雏鹰农牧巨额亏损、债券违约、股票即将退市;

而牧原股份的股票价格却创出历史新高,市值达到历史性的1677亿,在全部3680家A股上市公司中,位列第43位。

河南这两“兄弟”,怎么就一步步走向了命运的分叉口?

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河南养猪两“兄弟”,命运大不同!

雏鹰于2010年9月在A股上市,牧原是2014年1月在A股上市,两家均为自然人控股的民企,第一大股东均直接持有公司40%左右的股份。

如果以本轮猪周期的上一个顶点为研究的起始点,同时考虑年度数据可比性,我们选择以2016年数据为基准:

雏鹰销售生猪248万头、实现收入61亿、净利润8亿、资产规模170亿,股票市值155亿;

牧原销售生猪311万头、实现收入56亿、净利润23亿、资产规模129亿、股票市值134亿。

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从各项数据比较来看,当时两家资产及收入规模、生猪出栏、股票市值均相差不大,所不同的是牧原的盈利能力似乎比雏鹰高出不止一个等级(这个差异似乎是日后两家企业走向分化的重要原因之一)。

同为养猪行业的翘楚,如今“中国养猪第一股”雏鹰农牧巨额亏损、债券违约、股票即将退市,债券及股票投资人损失惨重,而牧原股份尽管依旧在亏损边缘挣扎,但股票价格却创出历史新高,市值达到历史性的1677亿,在全部3680家A股上市公司中,市值位列第43位,已经超越上?;?、保利地产、宁德时代、招商蛇口、国泰君安等众多大白马。

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专业化 VS 多元化

重资产 VS 轻资产

作为养猪行业的两家企业,要说技术差距有多大,也不见得,同样是在行业景气下行的背景下苦苦挣扎,为何有的企业两脚一蹬一命呜呼,有的企业咬牙坚挺再创辉煌?

从商业模式看,两家都以养猪起家,牧原的收入几乎100%来自生猪,主业较为纯粹,多年一直未有变化,而雏鹰在上市之后就加大多元化的投入力度,到2016年生猪产品销售占比仅为35%,多元化的粮食和生鲜冻品合计占比达37%。

关于多元化,并不在存在对与错之分,更多在于多元化与现有产业之间的协同增长,跨领域的多元化更多是九死一生。

从这个角度看,雏鹰进入生鲜冻品领域是向下游屠宰加工领域的延伸,而粮食贸易更多是养猪产业链中的一环,公司可能在于利用渠道、运输优势做大贸易量而已。这一点应该不足以成为日后两家企业分道扬镳的根本原因。

不过具体到养殖模式,市场热议的两家企业差异点在于,牧原的养殖模式是“自育自繁自养一体化”,而雏鹰养殖模式是“企业+农户”。

前者是典型的重资产模式,需要企业资金大量沉淀在养殖生产环节,但好处在于可以控制规模、质量、环保等各种参数;

后者则是轻资产运营,延伸出“企业代建+农户养殖”或者“农户自建+企业回租”等多种模式,企业不需要将大量资金沉淀在养殖环节,但问题在于合作模式容易引起纠纷,以及就规模、质量、安全、卫生无法有效监控。

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政策和报表的空子钻不得……

两种模式并不能说孰优孰劣,但如果有人利用这种模式,钻政策和报表空子,行套利之实,那么最终可能会引火自焚,似乎雏鹰就是这个典型。

从2016年起雏鹰农牧报表上有三个科目出现明显异常:

其一,预付账款和其他应收款显著增加,从2016年的6亿持续增加至2018年中债务违约时的20亿。要知道,预付账款和其他应收款,是信用研究员最不喜欢的科目。预付表明产业链地位弱,无议价能力,而其他应收则存在很大可能的关联资金占用,是股东掏空公司的典型手法。

其二,其他流动资产从2016年的15亿持续增加至2018年中的45亿。

其他流动资产科目,在雏鹰农牧报表中一直是奇葩的存在。从公开资料看,雏鹰投资接近50亿的基金投资,但它在年度报告中从未明确如实说明过基金投资的具体情况。这背后的猫腻到底是被人忽悠,还是纯粹是资金往体外转移,估计只有企业自己知道。

其三,可供出售和长投科目,从2016年的14亿大幅增加至2018年中的35亿。

可供和长投持续增加,则反映雏鹰在多元化和资本化道路上越走越远。从“农业互联网+”,到投入电子竞技、沙县小吃、入股农商行,以及各种各样的产业基金……2016-2017年,公司投资现金流出超过100亿,而那两年的经营获现不足20亿,毫无疑问公司扩张依赖的是债务融资的支撑。

而正是上述50亿的基金投资和其他的多元化投资,占用了公司本就不充裕的流动性资金,然后始于2017年的金融去杠杆,以及叠加猪周期背景下价格大幅下滑,和2018年贸易战背景下猪饲料大幅上涨,产品端受到两头挤压亏损加大,最终,在金融和产业双重打压下,雏鹰轰然倒下。

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2017年能否募资,决定了两者的命运

此外,在梳理两家企业的报表时,不难发现一个情况:牧原股份,2015年定增募资10亿后,2017年4月又定增募资30亿,2018年2月又优先股募集25亿,刚刚过去的2019年8月公司又定增募集50亿。

2017年,对于很多民企而言是一个融资的分水岭。我们不得不说,2017年定增30亿、18年定增25亿,对于当时处于景气底部的牧原股份而言,起到的改善偿债能力的作用是何其之大。这背后到底是企业前瞻性的财务安排,还是误打误撞的巧合?

雏鹰也曾在2017-2018年定增募资,但最终均不了了之。商业模式转型无序多元化、各种瞎投资、审计师频繁更换、奇葩投资收益,资本的眼睛也是雪亮的。

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雏鹰倒下的锅,还是该“不务正业”来背

如今,经历一轮产能释放和自然灾害(非洲猪瘟)影响,猪肉价格大落大起,剩者为王,活下来的会活的更好,死去的只是拿来当作案例。犹如当初的东特钢,如果扛过那轮周期底部,2018年是否会赚的盆满钵满。

现在的牧原股份依旧在亏损边缘,债券收益率依旧高企,不过股票投资人已经给沽出高价,1677亿的市值傲视多少行业龙头。

回过头来,如果当初雏鹰不搞所谓“轻资产转型”,不做互联网+和各类型激进投资,踏踏实实养好猪,它能熬过2018年的金融去杠杆+猪周期双重寒冬吗?

应该还是熬不过,这种不好好做主业、热衷资本运作、倒腾财务报表的不务正业的企业,倒掉是迟早的事情。

来源:雪球





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